近些年量化指增产品业绩可观，又相对好理解、好跟踪，因而受到市场资金追捧，也为量化私募行业开疆拓土。

然而，市场的变革总在悄然间发生。一方面，随着新入局者不断增加，常见的沪深300、中证500、中证1000等宽基指数增强赛道变得越来越拥挤，超额收益衰减渐成趋势；另一方面，风格切换下特定指数表现不及以往，导致指增策略β端的收益并不理想，反而拖累了产品的绝对收益。

在这样的市场环境下，越来越多量化私募管理人重视起量化选股策略的布局，放开原有指增量化模型的约束条件，以期为投资者带来更好的绝对收益。

(资料图片)

量化选股和主观选股相比有哪些特点？相较于量化指增策略优势何在？不与特定指数挂钩，我们该如何评价量化选股产品的业绩，又该如何判断布局择时？

关于以上问题，近日私募排排网邀请到在量化选股策略有较好产品表现的黑翼资产、嘉石大岩、靖奇投资、世纪前沿和证大资产（按拼音首字母排序），5家量化私募管理人，为大家分享他们的理解和看法。

从上述私募观点来看，大家普遍认为，量化选股策略广泛选股，没有风格或行业上的能力圈、偏好限制，可以更有效地把握市场多种风格下的β收益，并以量化投资模型捕捉α收益。对于量化选股产品的业绩评价，大家主要还是衡量其绝对收益以及夏普比率。

量化选股策略优势何在——把握市场多种风格Beta，全方位捕捉Alpha

私募排排网：和主观选股对比看，量化选股有哪些特点或优势？对于投资者来说是否需要择时？当下的配置价值如何？

黑翼资产创始人邹倚天：

量化选股和主观选股都是主动管理型产品，收益来源都是市场beta和选股alpha，投资者很关注管理人的投资能力，获取超额收益的能力。

两者的区别在于，主观选股的仓位取决于基金经理对市场变化、行业、个股的主观判断，从而进行调仓换股，擅长中长周期的价格发现，在基本面深度调研和个股交易上更具有优势。全市场选股不做仓位管理，不择时，维持满仓运作，擅长中短期价格发现，在大数量的股票交易上有优势，对于一揽子股票的组合交易能成百倍以上的提高成交速度；两者没有孰优孰劣，有各自不同的适用场景。

全市场量化选股最具量化“本色”。它的优势在于，一方面，能同时分析数千只股票并进行大量快速交易，持仓数量上千只，持仓高度分散，从选股方法上来说，能最大化发挥量化投资的宽度优势。另一方面，全市场量化选股不做仓位择时，集中持有强势个股；灵活构建组合，持仓更均衡；不受单一指数走势的约束，修复更快。整体能够最大程度发挥管理人的超额获取能力。

不建议投资者进行择时。在A股市场，投资者总希望能够完美择时。在市场波动比较高的阶段或许能把握择时机会，但是风险很大，还容易损失一部分收益。当前，A股牛短熊长，波动率下降，风格轮换频繁，市场环境的不确定性不断加大，择时性价比很低。

A股市场板块轮动、风格转换较快，呈现结构化行情。在产品选择上，建议投资者可以多关注量化股票产品尤其是全市场量化选股产品。

一方面，当前500指增赛道竞争激烈，交易量相对拥挤，超额获取难度加大，全市场量化选股赛道还相对宽松。

另一方面，从自身来说，全市场量化选股不受单一指数走势的约束，灵活度和自由度更高，能够最大程度发挥管理人的超额能力。

站在当前时点来看，A股相对底部特征愈加明显，权益类产品是较好的布局时点。不过贝塔有周期，阿尔法也有周期，各类型策略产品净值都会有波动，但短期的波动都是正常的，建议投资者更关注超额收益的长期稳健性。

嘉石大岩：

主观选股基金的持仓一般不会很多，在几十到上百只，且重仓股集中度较高，因此基金本身波动较大，由于主观选股的基金经理多为行业研究员出身，可能在某个行业或板块较为擅长，因此持仓组合在行业方面也会有所侧重。除了个股和行业外，主观选股基金不会特别关注风格上的暴露所带来的风险。

与之相比，量化选股可以根据投资者需求及产品定位，在风格、行业、个股上制定适合产品特征的风险管理手段，从而达到控制风险、提高收益、追求夏普比率最大化的目标。

量化选股持仓在几百甚至上千只股票，集中度较低，风格和行业的配置也相对灵活，可以及时根据市场变化进行调整，不会因为投资经理自身特点，带有明显的持仓风格。

对于投资者来说，择时并不是持有基金产品最好的方式。一来择时的难度很大，即便有微弱的胜率，也很难通过择时带来可观的超额收益。二是在择时申购赎回的过程中，也会产生时间和费用上带来的额外成本。投资者还是应该根据自身资产情况，合理配置，将部分资金配置在这类波动较大的量化选股产品上，长期持有。

靖奇投资创始人唐靖人：

量化选股这个分类很宽泛，就像“哺乳动物”一样，里面还可以不断细分出很多子类。比如偏小市值的空气指增和量化打板两个风马牛不相及的策略都可以被称为量化选股，所以我们在跟主观选股做对比的时候还是要关注策略本身。

那从量化整体的方法论和交易模式来说，因子层面还是会相对丰富一点，分散度和持仓时间和主观的中位数来比都会更分散和更短，所以对市场的适应度会表现的还不错，但是同时也会更依赖成交环境。

整体来说我不建议投资人在任何量化策略下择时，因为量化抓的是市场的长期规律，时间越长复利效果和胜率叠加会越好。

当下量化选股的配置价值属于优，因为很明显的宽基指增超额开始下滑，投资人需要不同来源的alpha。

世纪前沿：

量化选股策略的优势在于宽基选股，采用量化选股模型以期增强股票组合收益，或能更有效地把握市场多种风格贝塔，全方位捕捉阿尔法。拉长时间逐年行情来看，在大部分市场环境中，全市场量化选股策略或拥有更高的投资性价比。

历史不断证明，市场大小盘风格存在轮换，且出现的频率不低，而量化选股策略因跟踪了大盘、中盘、小盘风格，会更灵活均衡，更能适应各种风格下的行情，所以大概率不会错过各种市场风格下的上涨行情。

如果市场出现大幅回调，相比主观多头人为择时，量化选股模型其预测能力和修复能力较强。同时，相比主观多头基金经理在风格或行业上的能力圈有差异，偏好有侧重，量化选股策略也减少了投资者在大小盘指数、不同行业上的“选择焦虑”。

证大资产：

相较于主观选股的专精于某一板块，量化选股可以发挥机器无穷的算力，在全市场广泛选择股票，更能适应近几年来市场风格的突然变化，提供更多的策略组合。

私募如何看待量化选股和量化指增差异？亮眼业绩从何而来？

私募排排网：同为量化投资策略，量化指增在近几年为投资者创造了不错的超额收益，量化选股与量化指增有什么具体差别呢？可以透露下贵司在量化选股策略上的特点和业绩评价标准吗？

黑翼资产创始人邹倚天：

全市场量化选股与量化指增的区别在于，指数增强锚定具体指数，全市场量化选股不锚定具体指数，不受锚定指数的行业、风格和个股权重等限制，只需要考虑个股本身是否有α，选股自由度和灵活度更高。

比如，当各类宽基指数风格轮换或行业板块快速切换时，全市场量化选股因自由度更高，持仓更分散更均衡，往往能够抓住不同指数行情下的alpha机会，不会错过某类指数的上涨机会，长期积累下来，收益会更平滑。

黑翼一直深耕中频多元化策略，量化选股模型里既有人工量价因子，又有基本面因子和机器学习因子。

其中，机器学习因子相比同业占比较高，它的核心优势在于能够从大量的历史数据中提取出更为细致、全面的因子，能够捕捉市场的非线性特征和动态变化，有助于提升选股模型的预测精度，降低投资组合的波动率。

我们重视超额收益来源多元化，策略与同业同质化低，另外严格风控，使得我们全市场量化选股在保持进攻性的同时回撤幅度也相对较小。

嘉石大岩：

量化指增产品在持仓上面会根据对标指数作相应的限制，从风格、行业、个股上，相对基准指数维持合理的偏差，在基准指数的基础上，追求超额收益，因此量化指增产品的业绩，跟基准指数相关性较高。

例如沪深300指增和中证1000指增，即便都做出超额收益，也会因为指数的风格导致产品收益率相差较大。

量化选股没有具体对标的指数，因此在投资目标上，更看重组合本身的收益率和夏普比率，策略以选取收益率最高的股票组合为目标，会在风格、行业上灵活调整，不受到基准的限制，更加适合能够承担较大风险，但追求收益率的投资者进行配置。

靖奇投资创始人唐靖人：

量化选股策略和指增最大的差别是策略整体的目标函数上，指数增强需要考虑策略表现和指数的贴合度，而量化选股则不需要过多考虑这部分因素，所以在做策略的时候可以相对少一些束缚。

我们公司从2018年的时候就开始了量化选股策略的研究，我们把一些之前在期货投资中的理念和因子转换到股票市场之后获得了成功，所以在量化选股的赛道上就投入了更长的时间和精力。

我们评判量化选股策略的核心指标还是夏普和收益率，像我们实盘业绩比较久的量化选股睿科系列，成立到现在每一年都是正收益，夏普也比较高。每年只和自己比不和指数比，但是长期又表现出比较好的竞争力和持有体验，这是我觉得量化选股策略最大的价值。

世纪前沿：

量化选股属于股票“量化多头”策略大类，是不对标具体指数，相比指数增强，量化选股更灵活且不受基准指数的约束，放开了对特定指数增强的风格限制，从而持仓股票总体上获取Alpha能力更强。量化选股只考虑个股本身是否有α，而不受锚定指数的行业、风格、个股权重等限制，持仓更为分散和均衡。

目前世纪前沿的量化选股等量化多头产品线底层的模型框架是相通的，在同一套模型基础上通过不同的参数进行组合，做不同的选股限制，以及是否采取对冲等构建差异化产品线，以满足不同投资者的风险偏好。

从历史数据上看，量化选股适当放开约束后，同期量化选股的波动率反而要小于指数增强产品，产品净值波动并无显著提升。

世纪前沿量化选股目前平均年化双边换手率在150-200倍，对于量化投资来说，频率越高，独立预测的机会越多，整体表现趋于稳定的可能性越高。

同时，相对于通过集中持仓获取更高收益的集中型量化选股 (持仓 500 只左右)，世纪前沿平衡型量化选股持仓超过 1500 只，波动率更低，并通过给中高频 Alpha 更高的自由度获取更好的收益，力争在没有额外增加风险和波动的前提下，按照个股alpha（基于量化选股）及个股流动性（权重配比）灵活构建组合，以追求更好的长期收益表现。

证大资产：

我们的策略模型，一方面基于股票的基本面质地及另类数据进行选股，另一方面在价值成长维度上动态配置。

前者保证收益下限，优质企业相对市场存在长期的安全垫，后者使组合保持一定进攻性。并且，我们的策略模型一直在数据挖掘和组合构建两个维度上长期迭代，比如今年就已经完成了两次优化更新。这也是我们能持续不断产生稳定超额表现的关键所在。

证大资产2011年进入量化选股领域，十余年如一日专注于量化选股板块，成为了行业内少有的长跑者。我们深知，只有专注，才能专业，坚持做量化领域的“手艺人”。

风险揭示：本文所涉的基金管理人及基金经理的个人观点，不代表本平台的任何立场，不构成任何投资建议。

投资有风险，本资料涉及基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，我司未以明示、暗示或其他任何方式承诺或预测产品未来收益。投资者应谨慎注意各项风险，认真阅读基金合同、基金产品资料概要等销售文件，充分认识产品的风险收益特征，并根据自身情况做出投资决策，对投资决策自负盈亏。

版权声明：未经许可，任何个人或机构不得进行任何形式的修改或将其用于商业用途。转载、引用、翻译、二次创作（包括但不限于以影音等其他形式展现作品内容）或以任何商业目的进行使用的，必须取得我司许可并注明作品来源为私募排排网，同时载明内容域名出处。